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长江电力:拟收购秘鲁配售电资产

时间:2019-10-08 09:56      来源:未知   浏览量:

长江电力:拟收购秘鲁配售电资产


9 月30 日,公司发布公告,通过全资子公司长电国际竞标购买纽交所上市公司Sempra Energy 在秘鲁配电等资产,基础交易金额为35.9 亿美元,对此我们点评如下:

交易方案及标的资产介绍:本次投资的标的资产为Sempra Energy 设在荷兰的特殊目的公司所持有的SAB 公司100%股权以及POC 公司约50.00000069%股权,其中POC 公司剩余约49.99999931%的股权由SAB 公司持有。SAB 公司和POC 公司拥有的核心资产为LDS 公司83.64%的股权(LDS 公司目前是秘鲁第一大电力公司,主要在秘鲁首都利马地区开展配售电业务),交易基础收购价格为35.9 亿美元。上述收购完成后,将触发对LDS 公司剩余不超过13.7%股份的强制要约收购。

秘鲁商业投资环境良好,LSD 配电业务市占率约28%。(1)秘鲁商业投资环境良好:秘鲁近年经济增速较为平稳,2013-2018 GDP CAGR 为2.89%。从投资风险看,在国家主权信用评级中,标普、穆迪、惠誉国际均给予秘鲁投资级别,风险等级较低。(2)秘鲁配电业务投资回报率由政府核定,LSD 配电业务市占率约28%:

秘鲁地区配电业务的投资回报为政府核定的合理准许收益,盈利水平稳定。根据LDS 公告,LDS 公司在秘鲁首府利马地区展开配电业务,该地区配电业务由LSD与Edelnor 共同经营,但两家公司经营范围按地理位置划分、不存在竞争关系。其中LSD 经营区域为较为发达的南部区域,为秘鲁第一大配电公司,市占率约28%。

本次交易符合公司战略目标,助力形成发、配、售电产业链协同发展模式。公司发展目标围绕“一条主线”“两个市场”“三大战略”展开,其中三大战略包括水电运营品牌战略,国际化战略及水、电延伸战略。本次交易的核心资产LDS 公司主营配售电业务,同时拥有10 万千瓦已投产水电资产及约73.7 万千瓦水电储备项目,符合上市公司向水、电两端延伸以及国际化发展战略,本次交易有助于公司形成发、配、售电产业链协同发展模式。

投资建议:维持“买入”评级。公司聚焦水电主业,借助配售电业务及资本市场拓展发展空间。公司水电资产采用“集团投建、建成注入”模式,融资与负债的隔离为上市公司带来了稳定的回报及充沛的自由现金流,保障了高额现金分红的持续性。暂不考虑本次交易的影响,我们预计公司2019-2021 年归母净利润为217.67、225.61、226.16 亿元,同比增速为-3.7%、3.6%、0.2%,对应9 月30 日PE 估值18.4、17.8、17.7 倍,维持“买入”评级。

风险提示:秘鲁政府部门审批风险、电力上网价格下调、来水偏枯、市场消纳风险。

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