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乌白机组并入情景下的长江电力价值重估

时间:2020-02-09 10:43      来源:未知   浏览量:

乌白机组并入情景下的长江电力价值重估


长江电力(SH600900)$Deepsleeper导读:乌白机组并入的预期下,长电的投资逻辑发生变化,随着装机容量跳升,估值也需要重构。本文通过以下四个部分,试图推断长电的投资价值:

1、说明长电价值驱动因素:装机容量将带来业绩阶梯式增长,乌白机组并入将成为长电第三次腾飞的驱动力;

2、乌白并入后重构长电资产负债表:随着乌白并入,2022年长电将使出全部融资手段,膨胀资产负债表,并迎来新一轮负债攀升;

3、在此基础上重构利润表:在2022年资产负债表基础上,谨慎地对2023年折旧、规费和财务费用进行估算,测算2023年净利润;

4、基于利润表和自由现金流进行价值重估:2023年起长电自由现金流将跳上一个新的台阶,以此估算长电的成长空间和投资价值。

一、为什么要做远景推断?

因为装机容量是长电业绩增长核心驱动,而乌白注入后长电装机容量增长58%,必然面临价值重估。

长电上市以来,共实现两次业绩的阶梯式增长,都是由于水电站资产注入驱动。

2009年收购三峡电站18台机组共计1270万千瓦,2011、2012年,三峡电站扩建的6台机组420万千瓦陆续投产,装机容量达到2527.7万千瓦,相比三峡电站注入之前提升202%,同期公司营业收入增长193%,归母净利润增长163%。

2016年,溪洛渡和向家坝电站资产注入,公司装机容量达到4549.5万千瓦,相比注入之前提升80%,同期公司营业收入增长102%,归母净利润增长80%。

在资产注入、装机容量提升预期下,公司在2006-2007年、2015-2017年实现两次市值的跨越式提升。

 

照装机容量排序,我国十大水电站前十位中,长江电力所有的三峡、溪洛渡、向家坝水电站分别位居第一、三、五位;而白鹤滩和乌东德电站建成后将分别位居第二、四位,也就是说2022年起长电将独揽全国水电资源前五名。看下图就能明白乌白机组对长电及至全国水电能源格局的意义。

 


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